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在A(yíng)股的二級市場(chǎng)中,系統性的行業(yè)機會(huì )變得越來(lái)越少。2017-2018年之間行情火熱的定制家具板塊,如今也“偃旗息鼓”。
金牌櫥柜(603180.SH)上市之后大漲220%以上,股價(jià)一度超過(guò)170元,成為了板塊中最閃耀的明星,隨后就在半年的時(shí)間里慘跌75%,股價(jià)險些破發(fā);
志邦家居(603801.SH)走勢和金牌櫥柜類(lèi)似,但最終在2018下半年的下跌行情中跌破發(fā)行價(jià),市值也從百億級別下降至40億元左右;
另外,皮阿諾(002853.SZ)、顧家家居(603816.SH)等個(gè)股也有不同程度的下跌,且跌幅普遍不低,都在50%左右甚至更高。
在這一輪定制家具行業(yè)退潮的過(guò)程中,唯一保持了股價(jià)相對穩定的就是行業(yè)龍頭歐派家居(603833.SH),但即便如此,這家曾經(jīng)超過(guò)千億市值的企業(yè)也曾經(jīng)遭遇腰斬行情,不同的是,在2019年,歐派取得了行業(yè)中收獲了最好的反彈行情,股價(jià)漲幅一度超過(guò)70%。
在資本過(guò)剩、創(chuàng )業(yè)能力過(guò)剩的中國,只要出現盈利能力很強的行業(yè),往往就會(huì )有大量跟隨甚至是仿冒的競爭者出現,迅速拉低這個(gè)行業(yè)整體的盈利能力。作為興起時(shí)間不長(cháng)、技術(shù)門(mén)檻有限、地域性特征比較明顯的定制家具行業(yè)來(lái)說(shuō),遭遇更加激烈的競爭在所難免。
曾經(jīng)的高利潤
2016、2017是定制家具行業(yè)大爆發(fā)的兩年,這兩年恰逢國內房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱,在消費升級的大趨勢下,人們開(kāi)始更多的選擇那些個(gè)性的定制化家具。
以歐派家居為例,這家企業(yè)在2016、2017年的營(yíng)業(yè)總收入同比增長(cháng)分別為27.23%、36.11%,而這兩年其利潤增長(cháng)則更為迅猛,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長(cháng)率分別為94.39%和36.92%。
曾經(jīng)漲勢最為兇猛的金牌櫥柜在這兩年業(yè)績(jì)更加耀眼,2016、2017年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)分別為40.25%和31.22%,扣非凈利潤增長(cháng)則達到了120.42%和68.34%。
如此亮眼業(yè)績(jì)的刺激之下,也不難理解人們?yōu)楹螌Χㄖ萍揖庸善比绱俗放?。?shí)際上2017年時(shí)這個(gè)行業(yè)仍然處于高速成長(cháng)中,并沒(méi)有太多緊急剎車(chē)的苗頭。
雖然在2018年一季度時(shí)有幾家公司的季報已經(jīng)出現下滑跡象,但整個(gè)行業(yè)在隨后出現下滑的嚴重程度,仍然超出預期。
到2018半年報,定制家具行業(yè)高速增長(cháng)的態(tài)勢完全結束,行業(yè)內的上市公司幾乎全部出現了營(yíng)業(yè)收入增速放緩的跡象。行業(yè)內的幾大上市公司當年半年報的營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)數據下降。
例如志邦家居營(yíng)收增速從上一年39.74%下降至25.69%,扣非凈利潤則從43.61%下降至40.61%;金牌櫥柜下降幅度更大,營(yíng)收增長(cháng)從107.91%降至32.53%,扣非凈利潤增長(cháng)從128.40%降至10.17%。
全軍覆沒(méi)
反映在股價(jià)表現上,雖然2018年二季度定制家居行業(yè)才全面出現明顯下滑,但實(shí)際上相關(guān)股票的下跌要比季報公布的時(shí)間早得多。
歐派家居的下跌從2018年2月底開(kāi)始,金牌櫥柜、志邦家居從3月21日開(kāi)始見(jiàn)頂下跌,好太太(603848.SH)2018年5月開(kāi)始下跌,顧家家居下跌最晚,堅持到了2018年6月才開(kāi)始大幅度下跌。
而一般情況下,上市公司的二季報都在每年8月公布,也就是說(shuō)大多數成功逃頂的投資者,都是根據這些企業(yè)第一季度的市場(chǎng)表現就決定退出投資。
后續的業(yè)績(jì)下滑超出預期,到2019年一季報,金牌櫥柜、志邦家居、索菲亞、皮阿諾、顧家家居分別出現了不同程度的扣非凈利潤負增長(cháng)。
值得一提的是在2018年的下滑中,行業(yè)頭部企業(yè)歐派家居業(yè)績(jì)表現是最穩定的,2018上半年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)了25.05%,同比2017年有所下滑,但扣非凈利潤的增長(cháng)仍在提速,半年報增長(cháng)了36.64%,相比2017年同期29.46%的數據提升不少,到下半年才出現了利潤增速放緩的情況。
并且歐派家居在2019年一季報再次重現增長(cháng),扣非凈利潤增長(cháng)20.96%,超過(guò)了2018年同期數據,并且遠超同行業(yè)的其他企業(yè),這些因素都在支撐著(zhù)歐派家居在2019上半年走出行業(yè)的“獨立行情”。
從高速增長(cháng)到負增長(cháng),定制家具行業(yè)只用了一年時(shí)間。除了眾所周知的房地產(chǎn)行業(yè)增長(cháng)放緩之外,還有哪些原因造成了這種全行業(yè)問(wèn)題?
被高估的護城河
看多定制家具的投資者,通常會(huì )重視這個(gè)新興行業(yè)目前分散的產(chǎn)業(yè)格局,和上市公司的品牌護城河,因此在資本、品牌力量的護佑下,這些上市公司可以在未來(lái)占據行業(yè)仍然巨大的市場(chǎng)空間。
但定制家居也是家具的一部分,觀(guān)察家具行業(yè),可以發(fā)現這個(gè)在中國已經(jīng)發(fā)展數十年的行業(yè),至今仍然處于高度分散的狀態(tài),并且品牌在行業(yè)中所起到的壁壘作用并不大。
2016年的數據顯示,中國家具行業(yè)CR10(市場(chǎng)占有率前十)企業(yè)僅占到全行業(yè)份額的5%不到,經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展滯后,行業(yè)集中度仍然非常低。
雖然在家具行業(yè)中也有包括全友、曲美、華日等相對較強的品牌,但消費者幾乎很少會(huì )因為家具的品牌作出購買(mǎi)決策,而是更看重樣式、款式和購買(mǎi)的便利程度。
正是家具行業(yè)品牌忠誠度低的特點(diǎn),決定了這個(gè)行業(yè)高度分散的現狀,也決定了在分散的行業(yè)狀態(tài)下過(guò)度競爭在所難免,企業(yè)難以獲得足夠的盈利能力。
根據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數據顯示,中國家具行業(yè)不僅高度分散,還處于全行業(yè)虧損狀態(tài)中:2017年行業(yè)虧損總額已經(jīng)達到22.5億元,比2016年同期增加3.2億元。到2018上半年全國家具制造業(yè)企業(yè)數量已經(jīng)增長(cháng)至6217家,其中虧損958家,虧損面為15.4%,虧損總額達20.6億元。
作為家具行業(yè)的一部分,定制家居行業(yè)也很難在這種環(huán)境下獨善其身。在高利潤的誘惑下,分散在各處的中小型家具廠(chǎng)商轉型為定制家居企業(yè)并不難,這些企業(yè)可以充分利用價(jià)格優(yōu)勢來(lái)吸引消費者,并通過(guò)電商渠道獲得本地用戶(hù)。
總之,從過(guò)去兩年定制家居行業(yè)增長(cháng)的大幅度放緩,和盈利能力變遷的情況來(lái)看,投資者此前大大高估了這個(gè)行業(yè)的壁壘效應。擺在這些上市公司面前最可行的出路之一,就是進(jìn)一步建設品牌,提升價(jià)格走高端化路線(xiàn),但那已經(jīng)是歐派的地盤(pán)。
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